嘉宾介绍：张圣贤，富国基金基金经理，14年证券从业经历，6年基金管理年限。曾任上海申银万国证券研究所分析师，2015年3月加入富国基金，具有丰富的量化投资经验，现担任中证新能源汽车、中证煤炭、中证军工、中证智能汽车等多只指数基金基金经理

　　临近年末，年底市场行情将如何表现？市场震荡正是布局时点？新能源车产业链的投资机会有何新变化？军工行业高景气将会延续？对此，富国基金基金经理张圣贤跟大家分享精彩观点。

　　张圣贤表示，在今年底的时候，市场行情有可能会出现先抑后扬的走势，届时可以逐步布局明年的行情。新能源产业链方面，由于上游产能的释放，后续其看好电池制造以及下游整车环节。三季报看，军工行业业绩增长保持较高水平，后续行业景气度有望继续提升。

　　以下为文字精华：

　　1、富国基金张圣贤：市场震荡正是布局阶段

　　主持人：2021年已进入年底，您对今年年底的市场怎么看？

　　张圣贤：最近一段时间市场总体来说是进入一个相对震荡的行情，主要的原因是来自于整个宏观经济周期开始由滞胀走向衰退的过程，宏观经济的数据，从二季度7.9%当季的GDP，到三季度4.9%的GDP演绎，可以发现经济总体来说处于下行态势。与此同时我们也面临比较强的通胀压力，在9月份看到PPI数据是超过10%，所以从9月中旬开始，市场总体来说是进入一轮震荡的行情。

　　目前我们仍然处于经济下行的周期当中，与此同时随着国家各部委的出手，以煤炭为代表的资源品的价格也是开始出现回落，所以可以预期接下来一段时间PPI数据会往下走，也就是说整个通胀压力会开始逐步缓解，所以经济周期开始从滞胀往衰退行进或者演绎，在这个过程当中市场总体可能会表现相对弱一些。

　　在今年底的时候，市场行情有可能会出现先抑后扬的走势。后扬主要的原因就是随着经济逐渐往下走，后期整个宏观财政方面有望会出现一些宽松的态势，比方说财政的债券发行进一步加大。同时随着美国缩表的落地，后续宽松也可以逐步的加大，在这个过程当中，随着宏观货币和财政进一步宽松，到年底我可以逐步布局明年的行情。

　　总的来看，目前市场仍然处于从滞胀向衰退过渡的阶段，所以整个市场热点非常的分散，市场主要还是聚焦于前期涨幅相对比较高，确定性比较强的板块，比方说新能源、新能源汽车、军工、芯片等这些板块。与此同时，由于市场对于估值的担忧，最近也是一段时间开始逐步布局明年可能会反转的产品，比如消费、农业等板块，总体来看，现在市场轮动会相对比较快一些，市场会通过震荡的形式完成明年的布局。等到明年，特别是在明年春季，市场可能还会迎来春季躁动的行情，现在市场震荡调整是比较好的布局优质标的的阶段。

　　2、富国基金张圣贤：关注新能源车产业链中下游机会

　　主持人：今年以来新能源汽车走出了亮眼的行情，目前来看估值是否过高？您怎么看待该板块未来的表现？

　　张圣贤：今年以来确实新能源汽车表现非常亮丽，表现亮丽的背后还是来自于行业的高景气，从比较直观的数据可以看到，在今年以来国家新能源汽车单月的销量是屡创新高，从年初20万出头到上个月9月份数据是33万辆，新能源汽车行情推动还是来自于业绩快速增长，不管是电池龙头，还是电池上游的部分公司，今年以来业绩也是高速增长，特别是上游的锂、钴，包括像正极、负极材料价格都出现大幅上涨，不少材料价格涨幅都达到3到5倍，甚至有的10倍，所以上市公司利润也是高速增长。

　　从估值来看，这些公司估值相对比较高，差不多100倍，但是也要注意到它的业绩是几百，甚至是几千的增长，所以如果说考虑到它的估值，从明年而言，也就是2022年来看，目前整体估值还处于相对合理的水平，特别是一些龙头公司PEG，也就是PE÷明年的增长，可能也就是在1.5倍左右，部分低的在1左右，所以高估值实际上是寄托在高成长上。所以它未来表现高成长能否延续，从目前看起来，在全球“碳达峰”、“碳中和”背景之下，中国欧盟，以美国为代表的大的国家和地区，在推动新能源汽车发展上都是不遗余力的。

　　从去年开始，以欧洲为代表的地区也是加大新能源汽车的补贴力度，所以欧洲地区销量大幅增长，一直延续到今年。再往明年看，我们期待应该来自美国，目前美国整个新能源汽车的渗透率在这三个国家和地区当中应该来说是最低的，不到5%，它到明年随着新能源相关的补贴落地以后，应该来说会迎来比较大的发展。

　　从明年来看，全球范围之内新能源汽车的销量增速还有望保持高增长，对于国内来说，这一轮新能源汽车的行情特别之处就在于整个产业链相对来说是比较成熟的，在全球范围内来看，都是处于国际一流的水平，所以不管是美国，还是欧洲，他们这些地区的新能源汽车的发展都能带动国家相关产业链的发展，进而转化为相关企业的收入和利润，也就是说明年可能增速最快的是来自于美国，但是可以因此而分享到相关的产业链的利润，所以也可以带动整个行业高速增长。

　　总的来说，目前从全球范围内来看，新能源汽车发展仍然处于比较早期的阶段，在未来几年会看到各个国家大型的车企，不管是新势力，还是传统的造车势力都会陆续推出一些很有代表性的车型，随着这些新车型推出，行业增长还能够延续，特别是新的车型会受到消费者的欢迎。新能源汽车跟传统汽车还有一个不同的地方在于说，随着它电子化、智能化程度的提升，它整个渗透率的加速会比传统汽车渗透率会快很多。

　　另外它整个更换频率也会明显提升，所以整个在未来一两年，新能源汽车还能够保持比较快的发展。所以目前确实有投资者认为估值处于比较高的水平，但如果上述分析逻辑没有发生变化的话，未来一段时间高增长，以及高业绩能够逐步去支撑和消化这种高估值。

　　主持人：在新能源汽车产业链内，您更看好哪个细分领域未来的表现呢？

　　张圣贤：从新能源汽车产业链来看，确实它是一个比较长的链条，包括最上游的金属资源，包括锂和钴，以及中游电池制造环节的材料，包括正极、负极、电解业、隔膜，还有整个电池制造的企业，以及电池制造的设备。下游主要是包括整车，以及充电桩等这些环节，目前看起来，包括主流的公司有2、30家，所以大家对于细分领域的关注度会比较高。

　　从今年来看，利润增长比较快的主要还是集中在上游以及中游的原材料环节，主要的原因还是来自于从去年开始整个新能源汽车的爆发数字超过了企业的想象，所以叠加疫情的因素，整个原材料的产能供应相对来说不足，这就导致了上游材料和中游的原材料都出现价格大幅上涨，刚才前面也提到了涨幅也是达到3倍、5倍，甚至有的达到10倍，今年以来看到上游、中游原材料无论是业绩，还是股价都表现非常突出。